+- Форум для глобального общения (http://myglobalforum.ru)
+-- Forum: My Category (http://myglobalforum.ru/forumdisplay.php?fid=1)
+--- Forum: Бизнес (http://myglobalforum.ru/forumdisplay.php?fid=16)
+--- Thread: Анализ облигаций Групп Про на форуме частных лиц (/showthread.php?tid=3499)
Анализ облигаций Групп Про на форуме частных лиц - Максимка - 09-17-2026
Когда я впервые увидел тикер ГрупПро1P3 в ленте Московской биржи, меня заинтересовала компания из Барнаула, которая торгует сахаром и зерном по всей России и при этом предлагает купоны на уровне 16% годовых. Крупнейший поставщик сахара в Сибири, два элеваторных комплекса, экспорт в двадцать стран — звучало как реальный бизнес с понятной моделью. Но к августу 2026 года всё изменилось, и анализ облигаций Групп Про на форуме частных лиц стал одной из самых обсуждаемых тем среди инвесторов. Я разобрался в ситуации, проверил цифры по отчётности и теперь расскажу, что обнаружил.
Кто стоит за эмитентом
ООО «Группа «Продовольствие» зарегистрировано 29 апреля 2008 года. Юридический адрес: 656031, Алтайский край, город Барнаул, проспект Строителей, здание 45. ИНН — 0411137185, ОГРН — 1080411002055. Почтовый адрес для корреспонденции: 656049, Алтайский край, город Барнаул, Социалистический проспект, дом 69, а/я 4455. Сайт компании — prodgrup.ru. Генеральный директор — Захаров Павел Сергеевич. Уставный капитал — 50 миллионов рублей.
Основной бенефициар — Трофимов Игорь Владимирович, доля 99,78%. Миноритарные участники — Пимонова Дарья Сергеевна (0,2%) и Рохманова Марина Алексеевна (0,02%). Также Трофимов является учредителем АО «Прогрупп» (с 12 февраля 2026 года) и ликвидатором этой же организации (с 10 августа 2026 года). Среднесписочная численность сотрудников — 79 человек по итогам 2025 года, среднемесячная зарплата — 75 066 рублей.
Компания с 2014 года закупает у сельхозтоваропроизводителей сахар, зерновые, масличные культуры и продукты их переработки — муку, комбикорма, крупы — и продаёт их в регионы России и на экспорт. Поставки идут в Монголию, Китай, Казахстан, Азербайджан, ОАЭ, Иран, Ирак, Турцию и другие страны. По данным НКР, производственные активы расположены в Сибирском федеральном округе.
Активы компании
Группа Продовольствие владеет следующими производственными активами:
- Михайловский элеваторный комплекс в Алтайском крае — площадь 26,4 гектара, три элеватора на 52 тысячи тонн хранения, 25 складов напольного хранения общей ёмкостью 80 тысяч тонн, мельница производительностью 400 тонн в сутки. Куплен в 2021 году за 60 миллионов рублей, после модернизации стоит более 600 миллионов. Около 10 тысяч тонн занимает интервенционное зерно
- Ачинский элеваторный комплекс в Красноярском крае — на условиях долгосрочной аренды с правом выкупа, три элеватора на 88 тысяч тонн, 60 тысяч тонн интервенционного зерна
- Завод по переработке чечевицы — производительность 100 тонн в сутки, один из крупнейших переработчиков чечевицы в Алтайском крае
- Завод по переработке рапса — производительность 200 тонн в сутки, на момент презентации инвесторам в ноябре 2025 года шёл финальный этап пусконаладочных работ, выход на проектную мощность ожидался в первом квартале 2026 года
- Собственный парк из 16 крытых железнодорожных вагонов
Три выпуска облигаций в обращении
На Московской бирже в обращении находятся три выпуска облигаций Групп Про. Совокупный облигационный долг — 556,9 миллиона рублей. Номинал — 1000 рублей. Третий уровень листинга. Один выпуск (001Р-02 на 170 миллионов) был погашен 25 октября 2025 года без дефолтов, в срок.
- 001Р-03 (ISIN RU000A106YN4) — объём 300 миллионов рублей. Размещение 28 сентября 2023 года, погашение 12 сентября 2026 года. Купон ступенчатый: 1–6-й купоны 16%, 7–18-й — 15%, 19–30-й — 14%, 31–36-й — 13% годовых. Выплата ежемесячно. Текущий размер купона — 13,15 рубля. Амортизации нет. Цена на сентябрь 2026 года — 9–11,25% от номинала. Режим торгов — «Облигации Д». Дефолт.
- БО-02 (ISIN RU000A10DPJ1) — объём 200 миллионов рублей. Размещение 3 декабря 2025 года, погашение 17 ноября 2028 года. Купон 25% годовых, 20,55 рубля на облигацию, выплата ежемесячно. Амортизации нет. Цена — 7,55% от номинала. Режим «Облигации Д». Дефолт (кросс-дефолт).
- БО-03 (ISIN RU000A10EXF1) — номинальный объём 150 миллионов, размещено 56,9 миллиона. Размещение 22 апреля 2026 года, погашение 6 апреля 2029 года. Купон 23% годовых, 18,90 рубля на облигацию, выплата ежемесячно. Амортизации нет. Call-опцион после 20-го купона. Цена — 7,17–7,72% от номинала. Режим «Облигации Д». Дефолт (кросс-дефолт).
Конкретные расчёты доходности
Участники форума приводили разные расчёты. Возьмём выпуск 001Р-03. При покупке 100 облигаций по цене 11,25% от номинала вложение — 11 250 рублей. Текущий купон — 13,15 рубля на облигацию, 12 выплат в год. Годовой купонный доход на 100 бумаг — 15 780 рублей. После НДФЛ 13% — 13 728,60 рубля. На вложенные 11 250 рублей это 122% годовых после налога. При погашении по номиналу 12 сентября инвестор получает 100 000 рублей. Переоценка — 88 750 рублей, после НДФЛ — 77 212,50 рубля. Итого за несколько дней до погашения: 13 729 + 77 213 = 90 942 рубля на вложенные 11 250. Но это теория — эмитент не платит.
Для БО-02 расчёт ещё агрессивнее. При покупке 100 облигаций по 7,55% вложение — 7 550 рублей. Годовой купон при ставке 25% — 24 660 рублей. После НДФЛ — 21 454,20 рубля. При погашении по номиналу в 2028 году — 100 000 рублей. Переоценка — 92 450 рублей, после налога — 80 431,50 рубля. Но опять же — при условии, что эмитент платит и погашает. А он в дефолте.
Хронология дефолта
Дефолт разворачивался стремительно в августе 2026 года:
- 13 августа — технический дефолт по 35-му купону серии 001Р-03 на сумму 3,945 миллиона рублей. Причина — недостаточность денежных средств из-за задержки поступления оплаты от покупателей
- 20 августа — технический дефолт по 4-му купону серии БО-03 на сумму 1,075 миллиона рублей. Причина — арест расчётных счетов в рамках судебных разбирательств с АО «Солид Банк» и АО «Дальневосточный банк»
- 27 августа — истечение 10 рабочих дней по 001Р-03. Техдефолт перешёл в полноценный дефолт
- 28 августа — полноценный дефолт по 001Р-03. Кросс-дефолты по выпускам БО-02 и БО-03. У владельцев всех трёх выпусков возникло право требовать досрочного погашения
- 31 августа — Московская биржа перевела все три выпуска в режим «Облигации Д»
- Также зафиксирован техдефолт по 9-му купону БО-02
- 12 сентября — дата погашения 001Р-03 (300 миллионов номинала). Выпуск не погашён
Финансовые показатели — что показала отчётность
Анализ облигаций Групп Про на форуме частных лиц опирается прежде всего на отчётность РСБУ. Цифры за 2025 год, по данным ФНС и данным с форума:
- Выручка — 8 259 669 тысяч рублей, снижение на 8,8% к 2024 году (9 057 миллионов)
- Чистая прибыль — 38 472 тысячи рублей, снижение на 6% к 2024 году
- Активы на 31 декабря 2025 — 2 501 миллион рублей, рост 21%
- Чистые активы — 504 миллиона рублей, рост 8,3%
- Общая задолженность — 1 074,1 миллиона (краткосрочная 874,1, долгосрочная 200). Рост на 21,8% за год
- Доля краткосрочного долга — 81,4% против 66% в начале года. Структура ухудшилась
- Операционный денежный поток за 2025 год — минус 200 миллионов (в 2024 — минус 4,75 миллиона)
- Денежные средства на счетах — около 5 миллионов рублей
- Процентные расходы — 215,7 миллиона рублей, что составляет 48,6% операционной прибыли (444,2 миллиона)
- ICR (покрытие процентов) — 1,25–1,33
- Net Debt / EBITDA — около 3,5
- Equity / Debt — 0,47 при норме выше 0,5
Также в отчётности за 2025 год обнаружена корректировка задним числом: себестоимость реализации 2024 года уменьшена на 704,5 миллиона, коммерческие расходы увеличены на 826 миллионов, управленческие — на 121 миллион. В итоге чистая прибыль 2024 года задним числом выросла с 593 миллионов до 1 298 миллионов. Комиссии факторинга в 2025 году составили 88,2 миллиона — рост на 18,4%.
Рейтинг и его отзыв
У эмитента было два рейтинга, и оба отозваны:
- АКРА присвоило рейтинг B+(RU) 9 декабря 2020 года, подтверждало трижды. Отозвано 11 ноября 2024 года в связи с окончанием срока действия договора, без подтверждения
- НКР присвоил рейтинг BB-.ru 25 июля 2024 года со стабильным прогнозом, подтвердил 23 июля 2025 года. Отозван 14 июля 2026 года в связи с окончанием срока действия договора, без подтверждения
Представитель владельцев облигаций
Изначально ПВО по выпускам Групп Про была ООО «РЕГИОН Финанс» (адрес: 119049, город Москва, улица Крымский вал, дом 3, строение 2, офис 406). 12 января 2026 года эмитент сменил представителя на ООО НПП «Имплекс» (сайт — impleks.ru). ООО НПП «Имплекс» включено в реестр субъектов малого предпринимательства с 1 августа 2016 года, применяет упрощённую систему налогообложения.
Имплекс действовал активно. На странице раскрытия информации на сайте Интерфакса можно найти следующие документы:
- Запрос ПВО в адрес эмитента от 5 мая 2026 года
- Ответ эмитента на запрос ПВО
- Требование о досрочном погашении облигаций и выплате купонного дохода — досудебная претензия от 28 мая 2026 года
На форуме Т-Пульса инвесторы обсуждали, что ПВО работает, но скорость действий ограничена. Один из участников написал, что досудебная претензия — это первый шаг, и если эмитент не исполнит требование, следующим этапом будет иск в Арбитражный суд.
Что обсуждают на форуме
На форуме Т-Пульса Т-Банка один из инвесторов написал, что компания соответствует рейтингу BB- на момент покупки, и для своего риск-профиля он может позволить не более 20 облигаций. Другой участник ответил, что Группа Продовольствие — хороший пример того, как рейтинг BB- со стабильным прогнозом не гарантирует ничего: за месяц до отзыва НКР подтверждал рейтинг, а через месяц после — техдефолт.
Один отзыв на форуме smart-lab привлёк внимание. Инвестор под ником Marten_Resting опубликовал детальный анализ РСБУ за 9 месяцев 2025 года. Он выделил: EBITDA 226 миллионов — рост 17,5%, но Equity/Debt 0,47 (норма выше 0,5), Net Debt/EBITDA 3,51 (норма ниже 3,0), ICR 1,33. Вывод: рискованное обслуживание долга.
Ещё один отзыв на Альфа-Инвестор содержал разбор ситуации. Автор отметил, что эмитент официально ответил ПВО: погашение 001Р-03 и БО-03 планируется за счёт продажи активов, ведутся переговоры с покупателями, и по собственной оценке эмитента активов достаточно для полного покрытия обязательств. Автор задал вопрос: если активов достаточно, почему счета арестованы и 3,9 миллиона на купон не нашлись?
На Т-Пульсе инвестор под ником minoritariy написал, что рынок уже дал положительную оценку появившейся новости о продаже активов — котировки слегка отскочили. Но тут же другой участник возразил: отскок на 1–2% от номинала при цене 7–11% — это не оценка, а шум в стакане.
Инвестор под ником Investor_Bonds на Т-Пульсе отметил, что Группа Продовольствие — не из мелких: крупнейший поставщик сахара, зерновых, масличных культур, кормов и круп, два элеваторных комплекса, лидер в переработке чечевицы в Алтайском крае. Но при этом впервые в истории не смогла расплатиться с инвесторами.
Плюсы эмитента, которые привлекали инвесторов
Когда облигации Групп Про размещали, у эмитента был рейтинг:
- Реальный бизнес — оптовая торговля сахаром, зерном, экспорт в 20 стран
- Два элеваторных комплекса — физические активы, которые можно продать
- Завод по переработке чечевицы — узкая ниша, лидер в Алтайском крае
- Завод по переработке рапса — новый актив, выход на проектную мощность в 2026
- Выручка 8,3 миллиарда — крупный оборот для ВДО-эмитента
- Успешное погашение выпуска 001Р-02 в октябре 2025 года — без дефолтов
- Собственный парк железнодорожных вагонов — логистическая инфраструктура
- Рейтинг BB- от НКР (до июля 2026)
- Ежемесячная выплата купона по всем выпускам
- Купон 25% по БО-02 и 23% по БО-03 — один из лучших на ВДО-рынке для неквалифицированных инвесторов
- Организаторы — ИК «Иволга Капитал» и АО «ГроттБьерн» — известные игроки рынка
Список проблем, которые вылезли наружу к сентябрю 2026:
- Арест расчётных счетов — суды с АО «Солид Банк» и АО «Дальневосточный банк»
- Дефолт по всем трём выпускам — 557 миллионов в дефолте
- 12 сентября 2026 года — непогашение 001Р-03 на 300 миллионов номинала
- Оба рейтинга отозваны — ни одного публичного рейтинга нет
- Выручка падает второй год — с 9,06 до 8,26 миллиарда
- Операционный денежный поток отрицательный — минус 200 миллионов
- Проценты съедают 48,6% операционной прибыли
- Доля краткосрочного долга — 81,4%, структура ухудшилась
- Авансы выданные — 719,6 миллиона, 74% дебиторки, рост вдвое за год
- Денег на счетах — 5 миллионов при купонной нагрузке 4 миллиона в месяц
- Корректировка отчётности 2024 года задним числом — переложение расходов из себестоимости в коммерческие
- ICR 1,25 — на грани нормы
- Цена облигаций — 7–11% от номинала, ликвидность минимальная
- Call-опцион по БО-03 — невозможность предсказать срок обращения
- Нет МСФО — только РСБУ
Посчитаем три сценария для инвестора со 100 облигациями 001Р-03, купленными по цене 11,25% от номинала.
Сценарий 1 — продажа на рынке. Текущая цена — 9–11,25% от номинала, или 90–112 рублей. На 100 бумаг — 9 000–11 250 рублей. Ликвидность минимальная: дневной оборот несколько десятков тысяч рублей. Продать большой пакет без дисконта не получится.
Сценарий 2 — продажа активов. Эмитент заявил, что активов достаточно для покрытия обязательств. Балансовая стоимость активов — 2,5 миллиарда. Облигационный долг — 557 миллионов. Долг к активам — 22%. Если активы удастся продать по балансовой стоимости, владельцы облигаций могут получить существенную часть номинала. Но реальная цена при срочной продаже ниже балансовой. Михайловский элеватор куплен за 60 миллионов, сейчас стоит 600 — это лучший актив. Но Ачинский — в аренде, не в собственности. Завод по рапсу — на стадии пусконаладки. При продаже с дисконтом 50% к балансу — возмещение 25% от номинала. Для 100 облигаций — 25 000 рублей.
Сценарий 3 — банкротство. Если банкротство всё-таки возбуждено, владельцы необеспеченных облигаций — кредиторы третьей очереди. Перед ними обеспеченные кредиторы (Солид Банк, Дальневосточный банк), налоги, зарплаты. Среднее возмещение кредиторам третьей очереди — около 5% от требований. Для 100 облигаций — 5 000 рублей.
Что делать держателям
Юристы и форум предлагают следующие шаги:
- Подать через брокера требование о досрочном погашении. ПВО «Имплекс» уже направило требование, но индивидуальное требование усиливает позицию инвестора. Срок — 15 рабочих дней с даты раскрытия информации о дефолте. Эмитент обязан погасить в течение 7 рабочих дней после окончания этого срока
- Направить обращение к ПВО — ООО НПП «Имплекс». ПВО обязан действовать в интересах держателей. Если ПВО бездействует, владелец вправе действовать самостоятельно
- Собрать документы: выписку по счёту депо, заверенную депозитарием, выписку с брокерского счёта — отдельно по каждому выпуску
- Направить эмитенту досудебную претензию заказным письмом. По статье 395 ГК РФ инвестор может требовать проценты за пользование чужими денежными средствами
- Следить за возбуждением дела о банкротстве. После возбуждения процедуры нужно заявить требование в реестр кредиторов. Срок — 2 месяца с даты публикации в ЕФРСБ. Пропуск переводит требование за реестр
- Не продавать на панике, но и не ждать обнуления. Если есть заявки на покупку хотя бы на 7–11% от номинала, продажа фиксирует хоть что-то
На форуме есть спекулянты, которые покупают бумаги на 7–11% от номинала в расчёте на то, что при продаже активов с балансом 2,5 миллиарда и долгом 557 миллионов кредиторам достанется хотя бы 20–30% номинала. При вложении 11 250 рублей на 100 бумаг возврат 30 000 рублей — это 167% прибыли. Но это ставка на исход продажи активов с горизонтом 1–3 года.
Я не вижу оснований для покупки. Арест счетов, дефолт по всем трём выпускам, непогашение 300 миллионов номинала 12 сентября, оба рейтинга отозваны, операционный денежный поток отрицательный, проценты съедают половину прибыли. Лучший сценарий для покупателя — 20–30% номинала через продажу активов за 1–3 года. Худший — 0% после оспаривания сделок и арестов счетов банками-кредиторами.
Анализ облигаций Групп Про на форуме частных лиц показывает, что это не инвестиция, а ставка на исход продажи активов. Для инвесторов, ищущих доходность с приемлемым риском, лучше выбирать эмитентов с рейтингом не ниже BBB от двух агентств, без арестов счетов, с положительным операционным денежным потоком и процентным покрытием EBITDA выше 2. На рынке такие есть, и их купоны 18–22% — это значительно спокойнее, чем 25% от компании, которая не нашла 3,9 миллиона на купон при выручке 8,3 миллиарда.
Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Любые решения по покупке или продаже ценных бумаг принимайте на основе собственного анализа. При сомнениях проконсультируйтесь с финансовым советником, а при проблемах со здоровьем — с врачом. Любые рекомендации по лекарственным препаратам или медицинским процедурам необходимо согласовывать с врачом.